【資料圖】

恒潤(rùn)股份(603985)

事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)。

法蘭業(yè)務(wù)進(jìn)入上行期&軸承業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)新增量，Q1收入端表現(xiàn)明顯回暖

2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.33億元，同比+16.36%，明顯回暖，基本符合我們預(yù)期。分產(chǎn)品來(lái)看：1）法蘭：在1月份疫情、春節(jié)假期影響下，我們判斷2023Q1仍實(shí)現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，其中海風(fēng)法蘭收入占比明顯提升；2）軸承：2022Q4恒潤(rùn)傳動(dòng)三排獨(dú)立變槳軸承實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)，我們判斷2023Q1貢獻(xiàn)較大收入增量，這一方面系2022年底公司庫(kù)存量達(dá)到238支，在2023Q1陸續(xù)確認(rèn)收入，另一方面系2023Q1仍有一定軸承新出貨，同樣貢獻(xiàn)新增量。據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì)，2022年我國(guó)風(fēng)機(jī)招標(biāo)量達(dá)到101GW，同比+87%，其中陸上風(fēng)電84GW，同比+64%，海上風(fēng)電17GW，同比+513%。展望2023年，隨著下半年風(fēng)電裝機(jī)量大幅提升，疊加海上風(fēng)電需求放量，我們判斷公司法蘭主業(yè)有望迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升拐點(diǎn)。此外，隨著恒潤(rùn)傳動(dòng)產(chǎn)能釋放，公司風(fēng)電軸承有望加速擴(kuò)張，2023年收入端有望加速增長(zhǎng)。

毛利率明顯改善&規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，Q1凈利率實(shí)現(xiàn)明顯提升

2023Q1公司歸母凈利潤(rùn)為2926萬(wàn)元，同比+131.61%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2717萬(wàn)元，同比+189.63%。2023Q1公司銷售凈利率和扣非銷售凈利率分別為6.76%和6.28%，分別同比+3.36pct和+3.76pct，盈利水平明顯改善。1）毛利端：2023Q1銷售毛利率為14.25%，同比+2.84pct，環(huán)比+1.01pct，明顯提升。分產(chǎn)品來(lái)看，我們判斷法蘭、軸承業(yè)務(wù)毛利率均有所提升，其中法蘭業(yè)務(wù)一方面系公司溢價(jià)能力提升，另一方面系高毛利率的海風(fēng)法蘭收入占比提升；軸承毛利率環(huán)比明顯提升，主要系2022年底恒潤(rùn)傳動(dòng)計(jì)提較多固定資產(chǎn)折舊。2）費(fèi)用端：2023Q1期間費(fèi)用率為6.26%，同比-1.40pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.05pct、-0.19pct、+0.43pct、-1.59pct，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)盈利水平上行。

風(fēng)電法蘭具備持續(xù)擴(kuò)張潛力，布局風(fēng)電軸承&齒輪打開(kāi)成長(zhǎng)空間

作為業(yè)內(nèi)少有同時(shí)掌握鍛件和深加工技術(shù)的企業(yè)，公司具備平臺(tái)化持續(xù)擴(kuò)張的潛力。1）在風(fēng)電行業(yè)內(nèi)：①公司海上大功率法蘭技術(shù)持續(xù)突破，9MW已經(jīng)量產(chǎn)，2021年募投項(xiàng)目將生產(chǎn)能力擴(kuò)充至12MW，達(dá)產(chǎn)年產(chǎn)值達(dá)到12.46億元，夯實(shí)公司在風(fēng)電法蘭領(lǐng)域核心競(jìng)爭(zhēng)力。②2021年募投加碼風(fēng)電軸承&齒輪項(xiàng)目，完善風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈布局，達(dá)產(chǎn)年產(chǎn)值分別為19.51和24.55億元，進(jìn)一步打開(kāi)成長(zhǎng)空間，其中軸承項(xiàng)目基建已基本完工，有望快速放量。2）此外，公司產(chǎn)品還廣泛應(yīng)用于石化、金屬壓力容器、機(jī)械等行業(yè)，看好公司在產(chǎn)能放寬背景下，在其他領(lǐng)域市場(chǎng)份額快速提升。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為3.02、5.10、7.53億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為30、18、12倍。基于公司風(fēng)電法蘭、軸承等業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)潛力，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：盈利水平下滑、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、風(fēng)電行業(yè)景氣下滑等。

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