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中金發布研究報告稱，予聯想集團(00992)“跑贏行業”評級，考慮到估值窗口由FY23切換至FY24，且1)ChatGPT為代表的AI應用蓬勃發展有望驅動服務器市場長期加速向好;2)PC主業周期新財年或將見底，基于FY2024年8倍P/E，上修目標價19%至10.5港元，對應23%上行空間。該行看好公司在深化3S戰略轉型的驅動下，依托ISG、SSG多元化引擎實現韌性成長，其中服務器業務有望長期受益于AI基礎設施建設實現快速增長。

報告主要觀點如下：

ISG業務高速成長，升級績效域有望提升利潤水平。

3QFY23公司ISG業務營收為28.6億美元，同比增長48%，創單季歷史新高，運營利潤率提高至1.5%;其中服務器/軟件/存儲營業額同比增長35%/52%/345%。根據公司官網，董事長楊元慶在誓師大會上為ISG在新財年立下營收同比增速超越大市20ppt以上的目標，同時提升中國業務盈利能力、改善成本與庫存管理。服務器銷售額躋身全球前三，雙品牌戰略把握國內國際兩大市場。

根據IDC，4Q22公司服務器銷售額躋身全球第三位(市占率7%)，僅次于戴爾和惠普。根據公司官網，ISG總裁Kirk在誓師大會中表示目前公司中小企業服務器銷量在中國市場中份額排名第一，公司有志于通過持續的份額獲取和盈利能力提升，在五年內沖刺中國服務器整體市場第一。今年2月8日，公司基于中國市場需求推出本土品牌“聯想問天”，公司將該品牌與全球品牌ThinkSystem共同打造兩大戰略互補的強勁算力引擎，以滿足國內外不同客戶的需求。

AIGC發展對算力提出新要求，AI服務器需求高速增長。

該行認為，服務器作為AI大模型訓練及應用落地的底層算力基座，確定性受益于AI發展浪潮。該行認為聯想在AI服務器領域具備競爭優勢：1)CSP客戶基礎深厚：互聯網大廠是AI服務器的核心采購方。聯想集團多年來通過ODM+模式更好地服務于CSP客群，有望跟隨微軟等全球頭部CSP客戶AI算力需求的提升實現成長。2)產品先行：2021年全球AI服務器市場中，聯想以5.8%的份額位列全球第四。公司擁有專用加速計算領域的GPU服務器布局，如搭載英偉達GPU的SR670v2、SR675v3，該行預計GPU服務器占聯想總服務器出貨占比有望隨AI快速發展提升，進而帶動公司服務器平均單價及總收入持續攀升。

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